Лучшая акция 2023 года в долгосрочную перспективу

Коротко: чего ждать инвестору в 2023

Индекс МосБиржи завершил 2022 г. со вторым по величине убытком в XXI веке. Тем не менее в случае нормализации в 2023 г. инвесторы смогут заработать 40%.

• Впереди долгая рецессия: ВВП -3,2% в 2022 г. и -2,4% в 2023 г.

• Средний курс USD/RUB ждем на уровне 68–72 в 2023–2024 гг.

• Цель по индексу МосБиржи на 2023 г. — 2 800 п. до дивидендов

• Видим потенциал роста в историях внутреннего спроса

• В фокусе — сектор технологий, медиа и коммуникаций, девелоперы, финансовый и потребсектор

• Из экспортеров предпочитаем газовиков, нефтяники — в аутсайдерах

Рекомендуем «Покупать» рынок через уровень 2 220, затем «Держать» его на 2 600 (уровень фиксации прибыли) и «Продавать», если рынок поднимется выше 2 800.

Топ-10 российских акций

Мы видим наибольший потенциал роста в историях внутреннего спроса, включая сектор медиа, финансовые компании, девелоперов, потребсектор и телекомы. Средний потенциал роста акций в каждом из этих секторов до конца 2023 г. составляет от 45% до 60%.

У сырьевых историй потенциал ниже. Газовые компании выглядят предпочтительнее других экспортеров. Сектор металлургии дает средний потенциал роста в 32%. Нефтяники оказались в аутсайдерах с потенциалом роста 16% на фоне слабых перспектив прибыли.

Список фаворитов:

• Мечел
• РУСАЛ
• Северсталь
• Магнит
• ПИК
• Сбербанк
• Мосбиржа
• Газпром
• Интер РАО
• TCS Group

Мечел. «Покупать», целевая цена — 470руб.

Ослабление рубля, рост производства и сокращение долговой нагрузки — отличные факторы поддержки для инвестиционного кейса Мечела. Компания продает большие объемы угля азиатским покупателям, что защищает бизнес от торговых ограничений. Стальной сегмент также выглядит стабильно с фокусом на внутренний рынок.

РУСАЛ. «Покупать», целевая цена — 63 руб.

Отсутствие жестких ограничений в отношении РУСАЛа поддерживает продажи компании на стабильном уровне. В то же время крупные дивиденды Норникеля позволяют РУСАЛу выполнять обязательства перед стейкхолдерами. Наши ожидания относительно цен на алюминий несколько улучшились на фоне относительной стабильности мирового рынка.

Северсталь. «Покупать», целевая цена — 1200 руб.

Мы полагаем, что продажи стали компании сократятся всего на 5–10% г/г в 2022 г. (по сравнению с ожидаемым ранее падением на 15–20%), поскольку внутренний рынок и СНГ в целом компенсируют экспортные потери. Также растет экспорт в дружественные страны и есть потенциал для возвращения к выплате дивидендов.

Магнит. «Покупать», целевая цена — 6900 руб.

Мы позитивно оцениваем защитный характер бизнеса ритейлера и вероятность возврата к выплате дивидендов на горизонте 12 месяцев. Магнит как ведущий ритейлер в сегменте продуктов питания выигрывает от тренда на консолидацию рынка.

ПИК. «Покупать», целевая цена — 1110 руб.

Позитивные факторы для акций девелопера: лидирующие позиции ПИКа, прочные финансовые позиции и ориентация на масс-маркет. Условия льготной ипотеки изменятся в 2023 г., и возможно некоторое давление на продажи. Вместе с тем мы полагаем, что собственные ипотечные программы и гибкие условия помогут ПИКу поддерживать доминирующие позиции. Также компания будет выигрывать от консолидации рынка.

Сбербанк. «Покупать», целевая цена — 240 руб.

Последние публикации Сбера показали, что чистая прибыль вернулась к значениям 2021 г. и даже их превысила. Текущие тренды указывают на уверенную динамику чистой прибыли, и ы 2023 г. возможно возобновление дивидендов. Это дополнительно усиливает инвестиционную привлекательность, однако дивдоходность подразумевается невысокая.

Мосбиржа. «Покупать», целевая цена — 140 руб.

Несмотря на приостановку торговли для нерезидентов, объемы торгов в 2022 г. все же выросли благодаря более сильной динамике денежных рынков, что подтверждает устойчивость бизнес-модели Мосбиржи. Кроме того, в 2022 г. вырос чистый процентный доход за счет повышения процентных ставок и увеличения остатков на счету клиентов. Мы считаем, что в 2023 г. возможно возвращение к выплатам дивидендов.

Газпром. «Покупать», целевая цена — 240 руб.

Ожидается высокая дивидендная доходность — 29% за 2023 г. и 14% за 2024 г. Рекордно высокие цены на газ должны компенсировать снижение объемов, повышение налогов и возможные неудачи в европейских арбитражных судах. Рост поставок в Китай поможет заместить потери в Европе.

Интер РАО. «Покупать», целевая цена — 5,7 руб.

Бумаги Интер РАО привлекательны в свете положительного свободного денежного потока (FCF) и разумных капвложений. Мы отмечаем, что выручка от реализации электроэнергии и мощности существенно зависит от правил на этих рынках. На данный момент тарифы на мощность (КОМ) растут, что служит значительным фактором поддержки.

TCS Group. «Покупать», целевая цена — 3700 руб.

TCS Group — сильный игрок на рынке розничных финансовых услуг с растущей клиентской базой. Текущие финансовые показатели демонстрируют сильную динамику: все три квартала в 2022 г. оказались прибыльными. Компания вновь уверенно себя показала в кризисное время за счет диверсификации бизнеса и взвешенного подхода к кредитному бизнесу.
Нефть и газ

Нефтяной сектор выглядит переоцененным. Мы снизили целевые цены в среднем на 7% на фоне прогноза более крепкого рубля. С учетом ралли на рынке в конце осени, мы понижаем рекомендацию по четырем бумагам (ЛУКОЙЛ, Роснефть, Татнефть и привилегированные акции Сургутнефтегаза) до «Держать» с «Покупать» и еще по двум акциям (Газпром нефть и обыкновенные бумаги Сургутнефтегаза) — до «Продавать» с «Держать». Рекомендация «Покупать» у нас относится лишь к газовым бумагам — Газпрому и НОВАТЭКу.

Металлургия и горная добыча

Большинство компаний сегмента металлургии и добычи после шока в I полугодии 2022 г. начали постепенно восстанавливать продажи за счет новых рынков, а также больше ориентироваться на внутренний рынок.

Сектор стали демонстрирует стабильную динамику благодаря сильному внутреннему спросу и сохранению высокой внутренней премии к импортному паритету. B секторе цветных металлов Норильский никель и РУСАЛ еще не столкнулись с ограничениями и продолжают поставлять свои металлы по всему миру.

Золотодобывающие компании восстанавливают продажи благодаря Азии, странам Ближнего Востока и Северной Африки. Постепенная нормализация вселяет некоторый оптимизм в отношении возобновления дивидендов по всему сегменту. Однако ситуация с алмазами и АЛРОСА остается неоднозначной: компания не публикует никаких результатов, а временное повышение НДПИ ставит под угрозу ее дивидендные перспективы.

Мы по-прежнему отдаем предпочтение угольным компаниям из-за высокой рентабельности (на внутреннем рынке и в экспорте), которая достигает около 40%. Мечел остается нашим бесспорным фаворитом среди аналогов.

Финансовый сектор

Макроэкономическая ситуация будет оставаться неблагоприятной, особенно в I полугодии 2023 г., первые признаки улучшений ждем в III квартале. Тем не менее, по прогнозам нашей команды, ключевая ставка существенно не изменится с 7,5% в 2022 г. На этом фоне ожидания в секторе неплохие (рост кредитования будет под давлением, но повышение чистой процентной маржи и снижение резервов будет поддерживать финансовые результаты).

Мы придерживаемся избирательного подхода в секторе, отдавая предпочтение Сбербанку и TCS Group в качестве наиболее взвешенного выбора.

Девелоперы

Главный вопрос для девелоперов в 2023 г. — как рынок отреагирует на изменение условий программы субсидирования ипотеки, как будут меняться цены и как это отразится на спросе и объеме продаж девелоперов, когда другие субсидируемые программы будут действовать без изменений.

Девелоперы достаточно активно вводят ипотечные программы, и возможное дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики будет благоприятно для процентных ставок по ипотеке. На сегодня высокий уровень цен и способность некоторых девелоперов ограничить предложение будут поддерживать рентабельность и возможную дальнейшую консолидацию в секторе.

Мы умеренно позитивно оцениваем сектор, отдаем предпочтение крупным игрокам.

Технологии, медиа, телекоммуникации

У акций технологических компаний по-прежнему есть значительный потенциал роста. У Ozon и HeadHunter мы видим хорошие долгосрочные перспективы. Мы также сохраняем позитивный настрой в отношении АФК Система, учитывая потенциал роста стоимости некоторых ее ключевых активов. Мы возвращаем рекомендацию «Покупать» по VK после недавней коррекции цены акций и подтверждаем рекомендацию «Покупать» по акциям Яндекса на фоне ожиданий довольно высоких денежных потоков.

Продовольственный ритейл

Продовольственный ритейл остается одной из наиболее устойчивых категорий потребительских расходов в периоды слабой макроконъюнктуры.

Электроэнергетика

Российский электроэнергетический сектор состоит в основном из генерирующих и сетевых компаний. Генкомпании зависят от ценообразования на оптовом рынке, где электроэнергия и мощность продаются отдельно. Мы ожидаем повышения тарифов примерно на 15% с 1 января 2023 г.

Основным фактором при оценке бумаг в секторе электроэнергетики служит отношение компаний к своим капзатратам. Отметим, что значительное число госкомпаний занимаются реализацией проектов, которые не способствуют росту акционерной стоимости.

Дивидендный портфель 2023
Мы составили портфель, дивидендная доходность которого, по нашим ожиданиям, способна опередить среднерыночный показатель в 2023 г.

Всего в портфель вошло 9 бумаг. Экспортоориентированных компаний — 57%, ориентированных на внутренний рынок — 43%. Ожидаемая дивидендная доходность 13–17,3%.

Наибольшую долю в портфеле занимают акции ЛУКОЙЛа. Дивидендная доходность на год вперед ожидается в районе 23–28%.

Крупная позиция в акциях ОГК-2 связана с защитным профилем бизнеса и стабильным спросом электроэнергию. Есть повышенная вероятность, что по итогам 2022 г. компания выплатит крупные дивиденды — дивдоходность ожидается около 8–18%. В пользу выплаты крупных дивидендов говорит заинтересованность Газпрома в поступлениях от дочек.

МТС — консервативная дивидендная фишка с устоявшимся защитным бизнесом. По размеру дивидендов есть неопределенность, так как новая дивидендная политика все еще не принята. Однако ожидаем, что дивдоходность на горизонте 12 месяцев может достичь 14–16%.

Менеджмент Норникеля ранее отмечал, что новая дивидендная политика может предполагать выплату 100% от свободного денежного потока компании. В таком случае дивидендная доходность Норникеля за 2022 г. может достичь 11–17%. Повышенная вероятность выплат связана с заинтересованностью в дивидендах крупного акционера компании — РУСАЛа.

Газпром нефть — интересная фишка в нефтегазовом секторе с высокими дивидендами. В сумме дивидендная доходность в перспективе года ожидается в районе 16–18%.

В секторе генерации повышенная уверенность есть в дивидендах Интер РАО. Компания не должна была пострадать от санкций, макроэкономической нестабильности. Крупные запасы кэша на счетах позволяют выплачивать дивиденды без угрозы финансовому состоянию. По нашим оценкам дивдоходность может составить около 6,5–8%.

Акции ФосАгро интересны как с точки зрения высоких дивидендов, так и за счет усиления диверсификации портфеля. Компания показывает хорошие результаты в 2022 г. на фоне позитивной конъюнктуры на рынках удобрений. Кроме того, компания не попала под санкционное давление. Ожидается дивидендная доходность 10–18%.

Ростелеком — ставка на защитный сектор телекоммуникаций. Компания не публиковала отчеты в 2022 г., но благодаря защитному профилю бизнеса результаты должны быть стабильными. В 2023 г. Ростелеком может увеличить дивиденды, ожидаемая дивдоходность — 8–9%.

НОВАТЭК обычно сложно отнести к дивидендным бумагам, компания скорее воспринимается как «история роста». Тем не менее на горизонте 12 месяцев выплаты могут достичь 8–11% дивдоходности. В пользу этого играет благоприятная конъюнктура на рынке СПГ.

Облигации: где искать доходность
Прогноз ЦБ по средней ставке на 2023 г. дает диапазон 6,5–8,5%. А оценка инфляции более точна и оптимистична — ЦБ ждет замедления до 5–7% на конец 2023 г.

При такой динамике инфляции снижение ключевой ставки до 6,5% выглядит вполне вероятным. Если инвестор верит в такой сценарий, то длинные ОФЗ могут оказаться выгодной ставкой на него. Крутой наклон кривой ОФЗ, где разница в доходности между годовой и 10-летней гособлигациями составляет почти 3%, обеспечивает дополнительное пространство для снижения ставок по длинным бумагам. В позитивном сценарии сглаживание наклона может добавить еще 1–2% снижения ставок по длинным ОФЗ.

• В позитивном сценарии 10-летние ОФЗ могут вырасти в цене на 18%, что вместе с купонами может дать доналоговую доходность порядка 26% в следующем году. Здесь можно обратить внимание на выпуски 26235, 26221, 26225.

• Консервативным инвесторам можно порекомендовать следовать за большими деньгами и отдать предпочтение ОФЗ-ПК. Доходность по этим бумагам будет на уровне средней RUONIA, которая обычно близка к ключевой ставке. В случае рыночных шоков эти облигации можно продать почти без потерь и выкупить более перспективные подешевевшие активы. Можно обратить внимание на выпуски 24021, 29015, 29016.

• Усредненный вариант, предполагающий компромисс между надежностью и доходностью, — пример портфеля корпоративных облигаций. Из-за рисков ужесточения монетарной политики дюрация портфеля находится на консервативном уровне 1,5х. Средневзвешенная доходность к погашению представленного портфеля — 11,6%.